委外时代终结 大行配债能力决定利率走向

时间：2026年08月09日 15:51:27 中财网

　　CFi.CN讯：上半年金融数据出现显著结构分化。数据显示，基础货币同比增速由年初1.68%升至7.06%，外汇占款转为净投放4891亿元，但超储率降至1.3%，贷款余额增速跌至5.24%的历史低位，存贷差扩大至63.8万亿元，配债成为银行主要资产出口。

　　
　　一份研报观点认为，委外时代已正式终结。研报指出，银行对非银机构从债权人转变为净债务人，资金链条重构为居民存款经资管归集后以同业存款回流大行，再由大行购买政府债券。定价权正向非银与大型银行集中，大行债券投资同比多增1.36万亿元，中小行则同比少增2.49万亿元，大行买入返售减少1.17万亿元，转向自营配债。

　　
　　研报认为，本轮宽松源于信贷需求萎缩和非银负债充裕的“需求塌陷”，而非基础货币大幅投放，因此利率对央行操作敏感度较低，对信贷回暖更为敏感。下半年政府债供给高峰来临，大行承接能力将成为核心变量，非银存款增速虽有所放缓但仍维持较高水平。

　　
　　这一格局意味着大行在债券配置中的优势显著增强，利率中枢或边际提升但整体仍在震荡区间，相关银行与债券品种配置机会值得关注。重点跟踪大行债券投资增量、非银存款变化及买入返售余额等指标，将有助于把握市场节奏。