付一夫：金价暴跌，黄金大牛市结束了吗？
那么，此次暴跌背后是短期震荡还是牛市终结？想要回答这一问题，需要从牛市根基、暴跌诱因与后续趋势三个维度深度解析。 一、黄金大牛市：多重逻辑共振的必然 回顾此轮黄金牛市，并非偶然发生，而是全球经济、政治与市场结构多重因素共振的结果。 首先，地缘政治紧张是黄金大牛市的“催化剂”。 2024年以来，乌克兰局势的反复升级、中东地区的冲突蔓延，叠加部分国家间的外交摩擦，让全球避险情绪居高不下。黄金作为传统避险资产，自然会成为资金的“安全港湾”。数据显示，在地缘冲突加剧的关键节点，全球黄金ETF屡屡受到各方资金的持续加仓，这种避险需求的集中释放，成为了金价不断创下历史新高的重要推力。 其次，全球货币政策转向为黄金大牛市提供了“流动性土壤”。 2024年下半年起，美联储释放降息信号，市场对宽松周期的预期不断强化。黄金作为无息资产，其持有成本与利率水平呈负相关，降息预期直接降低了黄金的持有成本。与此同时，欧洲央行、英国央行等主要经济体央行跟进宽松，全球流动性环境趋于宽松，如此也进一步推动资金从美元资产转向黄金等硬资产。 再次，信用货币体系隐忧成为了黄金大牛市的“长期基石”。 近年来，美国联邦债务规模持续攀升。截至2025年10月20日，美国联邦债务总额已突破37.9万亿美元，且增势未见放缓。美国政府债台高筑，在很大程度上强化了市场的担忧情绪。黄金具有“抗信用”属性，在信用货币公信力受损时，其价值储藏功能会凸显。更值得关注的是，全球“去美元化”进程有加速迹象，这也让不少国家的央行持续增持黄金储备，进一步强化了黄金的长期需求支撑。 最后，上涨趋势黄金大牛市带来了“自我强化效应”。 技术分析的开山之作《道氏理论》当中，有一个非常著名的观点：“趋势一旦形成，通常会维持比较长的一段时间，并且难以被改变。”由于黄金价格上涨趋势早已形成，很容易引发场外资金的追涨买入，如此形成“突破→追涨→再突破”的循环。这种由趋势导致的“自我强化效应”，亦是会不断助推金价走高。 二、单日暴跌：多重利空的集中爆发 然而在经历了漫长的上涨周期后，10月21日金价却迎来当头一棒。而此次暴跌同样不是单一因素导致，而是短期利空集中释放与市场结构失衡共同作用的结果。 其一，地缘风险缓和导致避险需求骤降。 据公开信息显示，法国总统府当日发布的欧洲多国(法国、德国、意大利等)联合声明，明确支持美国提出的俄乌立即停火提议，以当前战线作为谈判起点；乌克兰总统泽连斯基也表示，“我们正接近可能的冲突结束”。这一系列消息打破了市场对地缘冲突长期化的预期，作为牛市核心驱动力之一的避险情绪瞬间降温，引发资金从黄金市场撤离。 其二，美元指数走强对金价造成短期压制。 美元与黄金历来存在一种“跷跷板效应”。受种种因素影响，美元指数当日上涨0.4%，这便削弱了黄金对非美元持有者的吸引力——毕竟，黄金以美元计价，美元走强使非美货币持有者购买黄金的成本上升，抑制需求。同时，美元资产吸引力回升，部分资金从黄金转向美元存款与国债，进一步加剧金价跌幅。 其三，技术面的回调需求导致获利盘集中兑现一波。 此前金价连续上涨导致超买严重，RSI指标长期处于超买区间。当利空消息出现时，技术面的调整需求被瞬间激活，触发大量止损卖单与获利了结盘，而巨大的抛压也让金价形成了“破位→止损→再下跌”的负反馈循环。 其四，白银暴跌传导催生“放大器效应”。 白银兼具贵金属与工业金属属性，且白银波动率通常高于黄金。当日白银的8.7%暴跌引发市场对贵金属板块整体走弱的担忧，恐慌情绪从白银市场蔓延至黄金市场，引发资金从黄金板块的不断撤离，从而形成“白银跌→黄金跟跌”的负反馈循环。 三、后市展望：短期波动与长期支撑的博弈 经历此次暴跌之后，黄金大牛市究竟是短期震荡还是就此见顶呢？在我看来，黄金市场或将进入短期震荡与长期趋势的博弈阶段，需从短期变量与长期逻辑分别研判。 从短期来看，要聚焦数据披露情况与地缘局势变动，波动风险犹存。 一方面，市场或聚焦10月24日美国集中发布的延迟数据，这些数据将直接影响美联储政策预期。倘若数据不及预期，那么市场可能强化降息逻辑，从而为金价提供反弹动力；倘若数据高于预期，市场可能会强化紧缩逻辑，金价或将进一步下探。 另一方面，俄乌停火谈判的实际进展将持续影响避险情绪。若谈判顺利推进并达成实质性协议，金价可能进一步承压；若谈判受阻或出现新的冲突点(如双方在领土问题上僵持)，避险情绪可能回升，为金价提供支撑。 从中长期来看，核心逻辑未改，金价走牛的支撑仍在。 首先，美国债务与财政问题暂时得不到很好的解决，黄金的“抗信用”价值将有望持续凸显；其次，全球央行购金趋势未变，新兴市场央行出于外汇储备多元化需求，仍在持续增持黄金，为金价提供长期底部支撑；再者，全球经济复苏不确定性仍存，一旦地缘风险重新升温或货币政策宽松落地，黄金仍有重拾升势的可能；最后，全球“去美元化”进程仍在推进，美元地位的弱化将进一步凸显黄金的价值储藏功能。 总而言之，黄金市场的剧烈波动，本质是短期情绪与长期逻辑的碰撞。此轮牛市由地缘避险、货币宽松、信用担忧等多重长期因素铸就，而单日暴跌则是短期利空与技术调整的集中释放。对于投资者而言，短期需警惕地缘谈判进展与经济数据带来的波动风险，避免追涨杀跌；中长期则需关注支撑黄金的核心逻辑是否发生根本变化——若美国债务问题无解、央行购金持续、“去美元化”推进，黄金的长期牛市格局仍将延续，回调反而可能成为长期配置的机会。 在充满不确定性的全球经济环境中，黄金的价值储藏功能仍不可替代。历史经验表明，贵金属市场的牛市往往伴随剧烈回调，但只要长期驱动因素未改，回调后终将回归上行趋势。未来，随着全球经济、政治与货币政策的演变，黄金市场或仍将呈现“长期看涨、短期震荡”的格局，投资者需在波动中保持理性，以长期视角把握投资机会。 (本文作者介绍：星图金融研究院消费金融研究中心主任、高级研究员，硕士研究生导师，中国社科院管理学博士，专注研究消费零售、数字经济、产业经济等领域。)  |