现金选择权行权价格低 *ST天茂主动退市方案不利于保护投资者
*ST天茂之所以选择主动退市，公司方面表示，由于天茂集团拟进行业务结构调整，面临重大不确定性，可能对公司造成重大影响。为保护中小股东利益，根据《深交所股票上市规则》等相关法律、法规及规范性文件的规定，经公司董事会审议通过，决定选择主动退市。为此，在公告里，公司方面给出了行权价格为1.60元/股的现金选择权。*ST天茂的股东可以按这个价格将所持股票卖给荆门市维拓宏程管理合伙企业(有限合伙)，本次现金选择权的股权登记日定在2025年9月2日。 实际上，*ST天茂之所以选择主动退市，也是基于公司面临着强制退市的风险这个事实。该公司原定于2025年4月29日披露2024年年度报告和2025年第一季度报告。因公司定期报告涉及的部分信息需要进一步核实、补充完善，公司未能完成2024年年报的编制工作，公司无法在法定期限内披露上述定期报告。为此，按规定，该公司股票从5月6日起停牌2个月，在停牌期间，仍未披露定期报告，股票将被实施退市风险警示。而从实施退市风险警示之日起的两个月内仍未披露过半数董事保证真实、准确、完整的相关年度报告，公司股票将会被终止上市交易。目前*ST天茂已被实施退市风险警示，而2024年年报的出台仍然杳无音信，公司方面也因此多次发布“公司股票可能被终止上市的风险提示公告”。正是在公司存在强制退市风险的背景下，*ST天茂选择了主动退市。 选择主动退市，对于拥有一定实力的公司或大股东来说，这是一个明智的选择。一方面，是在重新上市的时候，主动退市公司具有一定的主动权。在符合重新上市的条件下，主动退市公司随时都可以申请重新上市，而作为被动退市公司，即便符合重新上市对财务指标的要求，至少还需要满足三年指标为正的要求，这意味着被动退市公司至少要等到第四年才能提出重新上市的申请。 另一方面，主动退市也有利于保护投资者的利益。毕竟主动退市公司在主动退市的时候必须给投资者提供现金选择权，让投资者有退出的机会，而不是陪着公司一起退市，转战新三板市场(也即全国中小企业股份转让系统)。而且，现金选择权的提供也可以给投资者提供一定的经济补偿，避免投资者因为退市而蒙受更大的经济损失。所以在主动退市过程中，现金选择权行权价格的高低，是决定能否有效保护投资者利益的关键所在。 从保护投资者利益的角度出发，现金选择权行权价格的确定，需要考虑三方面的因素。一是公司股票上市时的发行价格，而在考虑发行价格的时候，当然需要考虑公司股票上市后的利润分配情况，考虑到除权除息对发行价格的影响。二是考虑上市公司在选择主动退市时的每股净资产值。三是考虑公司选择主动退市时的股票市场价格。现金选择权的行权价格应不低于三者之间的最高者。 而*ST天茂主动退市所确定的现金选择权行权价格为1.60元/股，这个价格明确有些偏低，明显背离了公司的每股净资产值。根据去年的三季报，该公司的每股净资产值为每股4.41元。虽然主动退市方案出台前，公司股票的收盘价是每股1.45元，但这明显不是该公司股票的正常交易价格，是在公司系列利空冲击下打压出来的价格，因为该公司不能按时披露2024年年报以及被证监会立案调查的原因，从4月29日以来，公司股票就一直处于跌停与下跌状态，股价从4月28日的收盘价3.38元一直跌到8月5日的最低价1.35元。因此，参照这样的市场价确定出来的现金选择权价格显然是不合理的。 而就该公司上市时的发行价格来看，1996年上市时的发行价为9.30元。不过，上市后该公司进行了多次高送转，经过除权后发行价格已低于目前公司的每股净资产值。所以*ST天茂主动退市所确定的现金选择权价格应向公司的每股净资产值看齐，即现金选择权的行权价格不应低于每股4.41元。而该公司目前确定的现金选择权行权价格仅为1.60元/股，这个价格显然不利于保护投资者的合法权益。 .皮.海.洲.博.客
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