行业减产难度大且成本高！高盛重申卖出“光伏玻璃双雄”

时间：2025年08月05日 12:05:28 中财网

　　高盛认为，考虑到行业需求疲弱叠加减产困难，同时停产推高成本，预计光伏玻璃行业将在今年下半年至明年迎来更深度的盈利下滑，将信义光能和福莱特2025-26年的EBITDA预测平均分别下调73%和58%。

　　高盛预警光伏玻璃行业，预计今明两年或迎更深度低迷。

　　据追风交易台消息，高盛近期发布研报称，行业减产执行难度大且成本高企，叠加需求疲弱，将推动玻璃价格进一步下跌，预计光伏玻璃行业将在2025年下半年至2026年迎来更深度的盈利下滑。

　　报告中，高盛重申对两大光伏玻璃巨头信义光能和福莱特的“卖出”评级，将两家公司2025-26年的EBITDA预期值分别下调73%和58%。

　　需求疲弱叠加减产困难，行业面临更大压力
　　高盛分析显示，7月中旬以来生产企业库存快速下降，主要受两大因素驱动：一是市场对“反内卷”政策下光伏玻璃涨价的预期，因为当前现货价格意味着一线产能处于负现金利润状态；二是组件企业在预期出口退税进一步下调的背景下提前备货。

　　据Oilchem数据，7月最后一周的周度玻璃出货量达到约22GW，较6月至7月初的平均周出货量12GW接近翻倍。这一出货激增推动生产端库存天数从7月中旬的33.4天快速降至22.6天，玻璃价格也在7月最后两周稳定在10元/平方米。

　　然而，高盛认为这一库存改善主要由短期因素驱动。考虑到7月中旬以来需求“抢跑”释放，预计2025年8-12月全球光伏玻璃月均出货量将降至25GW，较2024年同期的52GW大幅下滑42%。

　　停产推高成本，价格预测进一步下调
　　报告指出，由于行业炉窑平均年龄较新，本轮供应削减将主要通过停产方式实现，而非此前的冷修。

　　根据高盛的生产成本模型，15%产能停产将因固定能源、人工和折旧成本分摊导致单位生产成本上升10%。以1200吨/日炉窑为例，在满负荷运转情况下单位生产成本为9.8元/平方米，停产1-5条生产线将分别推高成本10%/23%/45%/91%/236%。

　　基于供需关系恶化和原材料价格持续下跌的预期，报告将2025年三季度至2026年的光伏玻璃价格预测下调9%-20%，至10-11元/平方米。

　　不过报告同时显示，维持对2026年下半年拐点和正常化价格的预测基本不变，为13元/平方米。

　　“光伏双雄”业绩表现远逊于预期
　　针对“光伏玻璃双雄”，高盛认为二者的业绩均不及预期，维持“卖出”评级。

　　信义光能公布的2025年上半年业绩显示，收入同比下跌7%至109亿元，净利润同比暴跌59%至7.46亿元，远低于高盛预期的13亿元。

　　报告指出，业绩不及预期主要由于确认玻璃价格下跌14%至13.5元/平方米，以及因提前冷修产生3.14亿元资产减值损失。

　　福莱特发布的2025年二季度初步业绩显示，净利润介于8900万至1.39亿元，同比下跌81%-88%，同样大幅低于高盛预期的6.37亿元。

　　高盛据此大幅下调盈利预测，将信义光能和福莱特2025-26年EBITDA预测平均分别下调73%和58%。

　　在估值基准调整至2026年后，高盛将福莱特H股和A股的目标价分别调整至6.6港元和10.2元人民币，信义光能目标价维持1.9港元不变，较当前股价而言仍存在37%-39%的下跌空间。