资金面急剧变脸背后:市场利率面临底部约束

时间:2018年11月01日 10:00:00 中财网
  (上接A01版)按照央行说法,月末财政支出至少可在一定程度上对冲逆回购到期、外汇流动等因素影响。央行逆回购到期、月末效应等似乎并不足以解释资金面明显变化,特别是,不能解释这种突然变化。

  央行手握流动性“闸门”,通过各类操作影响流动性“水位”。资金面这般变化,难免引起市场对货币政策操作的猜疑。

  值得一提的是,此前,央行若没有开展逆回购和MLF操作的时候,交易公告的措辞一直是“不开展公开市场操作”。自10月26日以来,则变成了“不开展逆回购操作”。

  近些年来,逆回购操作是央行开展的最常规的公开市场操作。因此,央行说“不开展公开市场操作”基本就等于“不开展逆回购操作”。但为何要强调没开展“逆回购操作”,而不是没开展“公开市场操作”?这引起一些人注意。

  “从字面上理解,若央行开展了一些其他未披露的操作,并不违背不开展逆回购操作’这句话的意思。”有市场人士如是说。不过,目前央行回笼流动性手段并不多,除逆回购到期,此前市场曾猜测央行开展了定向正回购操作,但难以得到证实。

  从过度充裕回归合理充裕
  尽管此次流动性波动原因有待挖掘,但有一点是确定的——流动性大幅收缩不可持续,央行保持流动性合理充裕的取向并没有大变化。

  需要指出的是,前几日,隔夜利率重新跌破2%,7天利率重新跌破2.55%的央行7天期逆回购操作利率,说明短期流动性可能过于充裕。为保持流动性处于“合理充裕”水平,央行存在纠偏流动性的正当理由,这也是央行通过逆回购到期进行流动性回笼的逻辑所在,但其目的是引导流动性回到合理水平,而不是要大幅收紧。

  “当前经济下行压力有所加大,货币政策主动大幅收紧的可能性很小。”前述某机构固收研究员表示,资金面紧张只是暂时的,“一两天就过去了”。中金公司固收点评报告称,高频数据显示经济增长仍在放缓,广谱利率将持续下行。

  但也应看到,今年以来,货币市场利率下行幅度不小,未来继续下行面临的约束则有所加大,稳定汇率可能是其中一项。截至10月30日,中、美1年期国债利差只剩下15个基点,降到了2007年末以来最低值;相对利差的缩窄,可能会加大汇率贬值及资本流出压力。

  “面对纷繁复杂的形势,货币当局在内外压力之间寻求平衡;当前利率既有下行可能,又有底部约束,货币市场利率的反弹或许是无心,也可能是有意,但主要是由货币政策稳健中性的取向决定的。”一位业内人士称。
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