字节跳动高估值泡沫:烧钱容易赚钱难,吹泡泡容易稳估值难

时间:2018年10月25日 18:10:21 中财网
  今日头条母公司字节跳动被市场传出正式完成Pre-IPO融资,投前估值高达750亿美元。

  按照此估值,纵向来看,相对于一年前220亿美元的估值水平,即便遭遇融资入冬,字节跳动估值却逆势翻超两倍;横向对比,750亿美元的估值,已经在一级市场上成为仅次于蚂蚁金服和Uber的第三大互联网公司,且已经超过百度这家互联网巨头。

  字节跳动遭遇“估值跳动”,无疑与其自身的流量变现价值密切相关。但从小米、美团等互联网公司IPO前后的估值经验来看,“烧钱容易赚钱难,吹泡泡容易稳估值难”往往成为演进规律。这不仅让投资者猜想,字节跳动的估值高企,究竟是互联网竞争格局在面临重构,还是越在上市前越能尽享短暂的估值“泡沫浴”呢?

  头条系的“阿喀琉斯之踵”

  字节跳动成立于2012年,产品矩阵包括今日头条、西瓜视频、抖音、火山小视频、悟空问答、TopBuzz等多款产品。

  其中,今日头条客户端能为用户智能推荐个性化信息,被视为一种全新的新闻阅读模式;抖音音乐创意短视频社交软件虽然玩法并非全新,但今年进入了爆发期,日均VV(视频播放量)早已过亿,DAU更是超过1.5亿,超越阿里、仅次于腾讯,能与抖音匹敌的短视频社交应用几乎无他。

  业务触角增多,流量价值高企,是字节跳动估值迅速走高的核心原因。但头条系的弱点也一直如影随形,其一来自竞标对手,其二来自监管,其三则来自自身。

  从市场生态来看,随着头条系触角的伸多,树敌速度也在飞涨,且在体量、美誉度上超过头条系的平台并不少。尤其随着“TMD”三小巨头的壮大,“BAT”三巨头正在感到日益明显的威胁。例如,腾讯与今日头条一直明斗暗战,微信曾数度封杀抖音链接;随着“值点”以及新的电商APP的孵化,阿里和京东加入对手方阵营,也在市场预判之中。

  监管更是持久悬在头条头顶的达摩克里斯之剑。以今年为例,今日头条遭遇下架三周,火山小视频被整改,广电总局责令永久关停内涵段子……依法、全面、从严监管的新生态,使头条系诸多平台都在面临诸多监管不确定性风险。有市场人士确认,字节跳动早在今年1季度就计划启动Pre-IPO融资,当时估值约720亿美元左右。但今日头条App在今年4月便遭遇监管下架3周,使得这轮融资被迫暂停。

  除了前面两个原因为外,今日头条本身的经营范式也多为市场所诟病。这一方面来自今日头条成立之初的“原罪”。由于核心特征以内容聚合和精准推荐为主,通过版权侵犯实现迅速壮大,而原创内容生产却是其他媒体最大的成本支出,因此,抓取算法在为头条系带来海量内容的同时,也埋下了内容隐患。另一方面,为了实现平台流量,迎合固化的审美趣味和违规广告的泛滥,也曾被多家央媒曝光,甚至被称为生态圈中的“劣币”。

  此外,包括旗下诸多平台经历高增长之后的增速变慢、变现放缓等风险,也一直为市场隐约担心。易观千帆数据显示,在下架的APP中,今年4月10日至4月29日期间,今日头条App的用户使用总时长由2.15亿小时下滑至2.07亿小时;DAU由1.42亿跌破1.3亿。有市场分析认为,作为一家面临内容严监管的非典型互联网公司,头条的主App各方面数据可替代性很强,数据下滑风险较大。

  IPO之前是盛宴,之后是鸡毛?

  不少专业人士都认为750亿美元的估值明显偏高。

  公开数据显示,今日头条今年的收入目标为500亿元,相当于百度的一半。而百度不仅早已盈利,而且净利润率增速保持在30%左右;流量方面,百度旗下不仅有手机百度日活超过1.5亿,其他用户过亿的APP也不在少数,但百度的市值仅为665亿美元。

  实际上,在没上市之前“吹泡泡”,已经成为不少互联网公司的惯例,但是真正上市之后,留给投资者的却大都是一地鸡毛。最广为人知的便是小米和美团。

  以美团为例,2018年4月,摩拜被美团作价27亿美元收购,美团估值从2017年10月的300亿美元跃升至390亿美元。不过,根据美团点评上市后发布的首份中期报告,今年上半年经调整亏损净额约为42亿元,亏损进一步扩大,这也导致公司上市之后连续多日股价下挫,且在上市第4日便跌破发行价。

  比美团早些上市的那些港股新经济公司,当时个个都引爆了资本市场,但上市后股价却接连走低。从腾讯市值大蒸发,到阅文、美图、平安好医生等新经济股的全线破发,成长的放缓、持续盈利能力的担忧,都成为公司估值施压的因素。

  或许也正因此,头条系的触角越伸越多也存在某种被迫性。据悉,除了四个主要产品——今日头条、抖音、西瓜视频、火山小视频,字节跳动在2018年也在不断孵化新的产品:内涵段子的补位者“皮皮虾”、在线教育类产品“gogokid”、知识付费类产品“好好学习”、电商产品“值点”,高效变现流量的思路无处不在。

  无论如何,对于头条系而言,是否能持续保持抖音等的持续增长,加速变现,并持续孵化出爆款,才是撑起明年千亿美元估值的关键。但这种持续性和加速度,无疑正在越来越难。
□ .王.小.伟  .证.券.时.报.网
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