本次降准早有端倪 标志着中美货币政策“脱钩”

时间:2018年10月07日 18:06:34 中财网
  摘要: 国君宏观团队表示,本次降准可谓对上月底国务院部署的落实,央行保持货币政策独立性,操作模式以国内经济为主。这在较强的资本账户管理及人民币汇率扩大波动区间的情况下,是可行的,也是必须的。但只有降准还不够,预计今年底明年初降息。

  

  本文作者国君宏观分析师花长春、解运亮,原文标题《中美货币政策“脱钩”:降准的五点见解》。

  事件
  10月7日,央行官网发布公告,从2018年10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点,当日到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。

  摘要
  本次降准早有端倪,标志着中美货币政策“脱钩”。9月26日国务院《关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见》提出完善定向降准,本次降准可谓是对该部署的落实,也标志着中美货币政策“脱钩”,央行保持货币政策独立性,以国内经济为主的操作模式。

  我们的五点见解:一是货币政策仍然处在“抵抗式下跌”模式宽松,节奏符合预期;二是释放增量资金7500亿元,量略超预期;三是有利于优化流动性结构,支持信用扩张,缓解经济下行压力;四是只有降准还不够,预计今年底明年初降息;五是人民币汇率承压。

  正文
  本次降准此前已有端倪。9月26日,国务院发布关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见,其中第二十七条提到“完善定向降准、信贷政策支持再贷款等结构性货币政策工具,引导资金更多投向创新型企业和小微企业”,本次降准央行称旨在“进一步支持实体经济发展,优化商业银行和金融市场的流动性结构,降低融资成本,引导金融机构继续加大对小微企业、民营企业及创新型企业支持力度”,可谓是对国务院工作部署的具体落实。无独有偶,2017年9月27日,国务院常务会议提出采取定向降准等手段,激励金融机构进一步加大对小微企业的支持,9月30日央行即公告将实施普惠金融定向降准予以落实。

  
  
  我们的五点见解:
  第一,货币政策仍然处在“抵抗式下跌”模式宽松,节奏符合预期。2018年以来,我国开始新一轮降准周期,前三次降准分别为1月份普惠金融定向降准、4月份降准置换中期借贷便利和6月份定向降准支持“债转股”和小微融资,均具有明显的定向调控特征。我们此前指出货币政策处于“抵抗式下跌”模式宽松,核心还是在于“对冲”,目前维持该看法。这标志着,中美货币政策“脱钩”,央行保持货币政策独立性,以国内经济为主的操作模式。我们认为这种模式,在较强的资本账户管理以及人民币汇率扩大波动区间的情况下,是可行的,也是必须的。

  第二,释放增量资金7500亿元,量略超预期。据央行有关负责人称,本次降准共释放资金约12000亿元,其中约4500亿元用于偿还10月15日到期的中期借贷便利(MLF),属于两种流动性调节工具的替代,这部分MLF当日不再续做;另外约7500亿元为本次释放的增量资金,与10月中下旬的税期形成对冲。可见,本次降准延续了定向调控特征,银行体系流动性的总量基本没有变化,并非大水漫灌。

  第三,本次降准有利于优化流动性结构,支持信用扩张,缓解经济下行压力。三季度央行银行家问卷调查报告显示,基础设施贷款需求和小微企业贷款需求止跌回升,信用扩张初见成效。目前银行体系MLF余额逾5万亿元,已超过4月份首次降准置换MLF前的水平。央行有关负责人表示,当前,随着信贷投放的增加,金融机构中长期流动性需求也在增长,此时适当降准置换MLF,能够进一步增加银行体系资金的稳定性,优化商业银行和金融市场的流动性结构,降低银行资金成本,进而降低企业融资成本,对基建和小微企业构成有力支持。此外,考虑到国庆期间美债收益率明显上升,此时降准,也有利于抑制我国国债收益率跟随美国上升,对冲海外风险因素对国内的溢出影响,缓解国内经济下行压力。

  第四,只有降准还不够,预计今年底明年初降息。我国目前面临货币政策传导机制不畅、小微企业和民营企业融资贵融资难、有效投资不足、外需不确定性大等多重困境,为走出困境需要进一步推进供给侧结构性改革,也需要完善需求侧货币政策和财政政策逆周期调节。我们预计决策层会出台一揽子措施,货币政策操作只有降准还不够,我们维持“降息”可能是未来选项的观点,具体时间上,2018年底2019年初概率较大。

  第五,人民币汇率承压。央行2016年2季度货币政策执行报告专栏4曾指出,频繁降准会大量投放流动性,促使市场利率下行,加上其信号意义较强,容易强化对政策放松的预期,导致本币贬值压力加大,外汇储备下降,这也是2016年尽管也有经济下行压力,而央行始终未曾降准的原因。但这一次与2016年的不同在于,央行实施了逆周期调节因子、远期售汇准备金等外汇宏观审慎管理措施用于应对人民币贬值压力,因此货币政策拥有了更多自由度来应对国内经济基本面压力。但需要警惕,若美元指数持续走强,则人民币汇率仍将承压。
  .宏.观.长.春
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