皮海洲:沪伦通要来了 A股公司会积极赴伦敦挂牌吗?

时间:2018年09月06日 08:01:04 中财网
  管理层积极推动的沪伦通终于要来了。8月31日,证监会发布《上海交易所和伦敦交易所市场互联互通存托凭证业务规定》(以下简单“沪伦通规定”),向社会公开征求意见。根据进程安排,沪伦通有望在年底前正式开通。

  对于沪伦通,人们很容易联想起沪港通,将二者进行比较。而在“沪伦通规定”并未推出之前,很多市场人士都是以沪港通为模板来推测沪伦通的。当时人们谈论得比较多的就是两地的时差问题,这给投资者带来了投资上的不便。

  不过,从“沪伦通规定”来看,人们对时差问题的担心成为一种多余。或者说,正是基于两地时差的存在,所以沪伦通采取了完全不同于沪港通的互联互通模式。如果说沪港通是将投资者“引进来”与“送出去”的话,那么沪伦通就是将投资标的(上市公司)“引进来”与“送出去”,将投资标的送到投资者的面前去。根据“沪伦通规定”, 沪伦通是指符合条件的两地上市公司,依照对方市场的法律法规,发行存托凭证(DR)并在对方市场上市交易。同时,通过存托凭证与基础证券之间的跨境转换机制安排,实现两地市场的互联互通。如此一来,影响两地投资者的时差问题也就迎刃而解了。

  而沪伦通的模式也决定了其与沪港通的意义有所不同。不论是沪伦通还是沪港通,都是A股市场对外开放的组成部分,都是有利于A股市场的国际化进程的。但由于两种模式的不同,沪港通重视的资金在两地市场之间的流动,所以对于A股市场来说,沪港通承载着为A股市场引进外资的使命,这是A股市场最直接的利好。而沪伦通则是上市公司(或投资标的)在两地市场之间的流动,并不承担引资的使命,因此,沪伦通对A股市场的影响并不及沪港通那么直接。而沪伦通最大的受益者是上市公司,它为上市公司提供了一个新的融资平台。即在沪市上市的公司在符合伦敦交易所法律法规要求的情况下,可以发行存托凭证(DR)到伦敦交易所挂牌上市。如此一来,沪市上市公司就成了沪伦通的最大受益者。此举不仅有利于沪市上市公司再融资,而且也有利于推进沪市上市公司走向国际化的进程。

  不过,尽管沪伦通为沪市上市公司赴伦敦挂牌交易创造了条件,但A股公司是否会积极响应却是值得关注的一个问题。尽管A股公司通过发行DR的方式到伦敦交易所挂牌交易,有利于公司的规范化发展,有利于公司走向国际市场,甚至还让上市公司多了一个融资的窗口,看起来是有百利而无一害,但A股公司有没有这方面的积极性却是一个现实问题。很明显的一点是,最近若干年,往往都是在境外上市的中资公司通过私有化的方式回归A股市场,却找不到将A股公司私有化然后到境外上市的。就是将A股公司分拆到境外上市的情况也较为少见。偶尔有这种情况,通常也就是选择在香港市场,分拆到其他交易所上市的基本上没有。

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  也正因如此,尽管沪伦通来了,但A股公司是否有积极性到伦敦交易所挂牌却是一个现实问题。虽然到伦敦交易所挂牌有利于提高上市公司的国际品牌,但A股上市公司很少有这种雄心抱负的。不少上市公司上市就是为了圈钱、为了套现的。A股上市了,这些公司也就船到码头车到站了。做大做强,甚至做成国际品牌,很多上市公司压根就没有想过。所以,很多公司并不需要去伦敦挂牌。

  而从再融资的角度来说,A股公司到境外融资也缺少必要性。因为在A股市场,上市公司再融资的渠道是畅通的。又是配股,又是定向增发,又是可转债、又是优先股,而且上市公司就是亏损、就是不分红一样可以再融资,没有比A股市场更适合上市公司再融资的市场了,因此,作为上市公司来说,根本就没有必要舍近求远,到伦敦交易所进行融资。

  并且,A股上市公司对于伦敦交易所的不熟悉,包括国内券商对伦敦交易所也不是太熟悉,以及英国投资者对远在数万里之外的中国上市公司的不熟悉,实际上也制约着中国公司到伦敦交易所挂牌的热情。其实,即便没有沪伦通,伦敦交易所也是对中国公司开放的,也是欢迎中国公司赴伦敦上市的,但中国公司却很少赴伦敦上市,这在很大程度上与双方的不熟悉、不了解是有很大关系的。这个问题显然不是开通沪伦通后马上就可以解决的问题,这还需要一个非常漫长的过程。

  此外,还有一个非常重要的原因,一些上市公司之所以呆在国内乐此不彼,就是由于A股市场监管宽松的原因。虽然A股市场的监管者一再强调要从严监管、从严执法,但A股市场的法律法规却是“豆腐法”,对于上市公司的违法违规行为基本上都是从轻发落。比如上市公司在信息披露上出现问题,最大的处罚也就是60万元的罚款。至于因此对投资者利益的损害,基本上是不担承赔偿责任的,即便是司法赔偿,最终赔付的金额都是非常有限的。这样的市场已经让A股市场的上市公司乐不思蜀了。而这种“优越性”在境外市场通常都是不存在的,因此,A股上市公司大都不愿意到境外市场去接受那种“严监管”。包括一些中概股公司从境外市场撤回,其中一个很重要的原因就是接受不了“严监管”的缘故。

  也正因如此,尽管沪伦通为沪市上市公司以DR的方式到伦敦交易所挂牌交易创造了条件,但到底有多少家公司有勇气去伦敦交易所挂牌却是值得关注的事情。当然,笔者希望这样的公司越多越好。但情况到底如何,投资者不妨拭目以待。
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