环保行业终于迎来政策曙光 5股处在风口浪尖

时间:2018年07月07日 10:36:45 中财网
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  环保行业迎来政策曙光 下半年能否走出估值底部
  近日,环保行业利好政策不断。

  7月2日,发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》,对污水处理、固废处置、节能减排等多个领域的价格形成机制做出了指导。该政策还强调环保服务的市场价格要“覆盖成本”、“合理盈利”与“提供激励”,采用“计量收费”、“差别化收费”等方法。

  该环保领域的政策坚持的一大原则为“使用者付费”,强调污染企业对于环境治理的支付义务。此外,政策还称,到2020年,有利于绿色发展的价格机制、价格政策体系基本形成,促进资源节约和生态环境成本内部化的作用明显增强。

  板块持续调整,估值降至历史底部
  随着相关政策的出台,从长期来看,无疑会从服务的价格和市场容量两方面利好环保行业,也有利于运营资产的估值提升,提振市场对于长期投资的信心。然而,2018年上半年,环保行业表现却异常糟糕。

  基于环保“大订单——再融资”的成长模式,融资环节的悲观情绪导致现有业绩预测难以被市场采信,甚至存在下调盈利预测的风险。2018年前6个月,环保板块跌幅达到27%,处于所有一级行业的倒数第3位,同期沪深300指数下跌12.9%,即环保板块跑输约14个百分点。

  今年年初以来,两次明显跌幅分别源于业绩低预期、融资环境恶化预期。年初至今,环保板块两次显著跑输市场的区间,分别是年初到2月上旬和5月下旬至今其核心驱动原因分别是业绩低预期和融资环境恶化的预期。

  2018年以来,信用市场的收紧导致环保类企业如债券违约、发行失败等事件频发,引发投资者对融资性成长模式的担忧。更雪上加霜的是,偏市政的环保企业大部分均以政府作为还款来源,在地方债务清理、融资平台规范的背景下,信用市场对环保类企业的还款保证更为担忧。未来2-3年信用收缩的极度悲观情形下,市场或将自发下调对环保公司的盈利预测,甚至是对未来几年的成长增速给予折扣,这导致投资者主动规避环保板块。

  据广发证券发展研究中心显示,当前环保板块PE(TTM整体法)仅为22.7倍,处于近五年最低位。

  PPP大行其道,行业增长快速
  PPP近年来发展快速,推动环保行业大发展。PPP项目的项目数量和投资额都呈现出快速发展的势头。

  不过一些过快和无序的增长也引起了监管部门的担忧,2017年11月出台了规范项目库的方案,进行了首轮的项目清查,到2018年3月份结束。财政部PPP库共清退项目数2330个,涉及投资金额2.2万亿元。此次总的项目数退库率为15.9%,金额退库率为12.4%,效果明显,在一定程度上规范了PPP的发展。

  从固定资产投资额完成情况来看,生态保护和环境治理业已成为基础设施投资的重要组成部分。生态保护和环境治理也固定资产投资完成额累计同比从2014年起就呈上升趋势,最高增速达到50%。近两个月的数据来看,生态环保的投资已经从去年年底的PPP清库影响中逐渐恢复过来。

  受PPP影响,近年来环保板块营收、净利润持续高增长,但利润率均有所下滑。2017年环保上市公司营业收入同比增长28%,净利润同比增长25%。虽然营收、净利润仍维持快速增长,但与2016年33.42%的增速相比,17年增速放缓,利润率下滑。从细分版块来看,水处理、监测发展较快。

  碧水保卫战开启,环保细分板块水处理需求超预期
  根据新一届环保大会决议和相关部委的多次表态,预计污染防治攻坚战将从蓝天进入碧水攻坚。据广发证券预测,十三五期间城镇污水及再生利用建设、农村环境综合治理以及黑臭水体治理三个方面进行空间测算,预计2016-2020年间上述三项投资将分别达5644亿元、987亿和2353亿元,合计金额近9000亿元。

  从政策周期来看,黑臭水体、水源地保护等专项核查已启动,而长江流域、渤海海域、农村农业等相关细分领域规划有望在年内公布。同时PPP模式经过多次的规范、整改,正逐步进入良性发展期,而龙头企业相对融资能力、施工能力、经营能力更强,有望通过业绩兑现去回复市场对成长增速的质疑。

  结语
  受最近债务违约和融资紧张的影响,环保板块持续走低。目前环保板块机构持仓、估值均处于历史低位。

  据国金证券研报分析,在资金紧缺的背景下,现金流优质的运营类优于投资驱动的工程企业。对于环保工程类企业来说,国金证券认为现在可以守望两大边际改善。

  第一,2018年下半年地方政府环保投资或加速。自上而下,环保作为三大攻坚战之一,对地方政府考核至关重要,投资顺序靠前。从历史看,五年规划后三年和政府换届完成一般行业订单呈加速趋势。下半年作为基建投资重要组成部分的环保投资有望进一步加速。

  第二,现在是预期底部,利率见顶,融资情况有望逐步改善。贷款利率已经有回落的迹象,环保企业盈利提升。政府金融去过杠杆导致的资金面紧张情况也将逐步环境。待贷款逐渐回复正常后,企业项目开始落地。现在很多环保龙头公司估值回落到了18年20X出头,对应30%左右的增速,估值已经具有吸引力。

  对于环保运营类企业,国金证券判断在资金面整体偏紧,政策趋严的大背景下,运营类资产有比较稳定的后续现金流,贷款更容易落地,具有较低的风险,当前较受市场亲睐。而且优质的运营类资产才是环保行业的本质、核心资产,是长期的优质投资标的。

  从大趋势来看,环保行业是整体向上的朝阳行业,只要基本面不变,随着国家政策的不断加码,量变达成质变,环保产业势必更具投资价值。那随着政策的推进以及融资困境的改善,环保板块会不会在下半年上演反弹行情,值得投资人重点思考和关注。(格隆汇)
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