经济政策新常态带来股市新常态 “复兴牛”有望开启

时间:2017年12月21日 07:47:50 中财网
  经济政策新常态带来股市新常态,“复兴牛”行情有望开启,投资者如何把握?
  从2013年起,中国经济进入增长速度换档期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期的“三期叠加”状态,改革也进入攻坚期和深水区。展望未来,宏观经济与政府政策将在四个方面产生显著变化,在此背景下,承载着中华民族伟大复兴中国梦的“复兴牛”行情有望开启。

  首先,经济结构新常态:消费在经济中占有越来越重要的地位。一方面,消费增速保持平稳。我国居民可支配收入在不断提高,储蓄率在不断下降,边际消费倾向在不断改善,使得我国消费的内生动力强劲,2017年上半年消费对经济增长的贡献率达到了63.4%,未来消费增速将继续保持平稳,高于GDP增速的局面不会改变;另一方面,消费结构也正在升级。在消费内容上由必须消费向可选消费转变,在消费方式上新零售正在逐步崛起,商品质量已经取代价格成为影响居民消费的主要因素,消费者对购物体验的重视程度前所未有,这将释放出更为庞大的消费需求,消费升级的大势正在稳步进行中。因此,消费将成为经济增长的稳定器和压舱石,成为我国经济结构转型升级并跨越中等收入陷阱的重要推动力。

  图1:储蓄率不断下跌,消费率开始上升

  数据来源:Wind资讯,星石投资,单位:%
  图2:城乡居民恩格尔系数不断降低


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  其次,增长动力新常态:改革带来供给出清,高科技产业有望大发展。一方面,产能周期进入了新阶段。在市场的自发式出清与供给侧改革的行政式出清的共同作用下,落后的产能逐步被淘汰,中小企业逐步退出市场,大企业的利润开始修复,市场占有率得到提高,整个行业的集中度大幅提升,市场上出现强者恒强的局面;另一方面,全要素生产率有望提高。2017年7月国务院明确指出要将创新创业与实体经济相结合,明确提出创新创业的重点领域:互联网+、中国制造2025、军民融合、人工智能,凸显出管理层对创新创业的重视程度,后续的配套政策也会加速跟进。因此,去产能去库存带来产能周期新阶段,创新创业带来全要素生产率和经济潜在增速的提高,这将成为经济增长的推进器和新动力。

  图3:国有企业的利润出现改善

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  图4:高技术产业投资增速显著高于其他产业
 
  数据来源:Wind资讯,星石投资,单位:%
  第三,财政政策新常态:财政政策力度不减,融资模式出现改善。一方面,财政将继续稳定经济增长。今年上半年,国家相继推出雄安新区、粤港澳大湾区等战略规划,再加上较早提出的一带一路战略,未来这些规划均将进入落地阶段,这需要大量的基础设施建设投资。另一方面,财政融资模式将有所改善。今年财政部相继颁布50号文与87号文,对城投公司举债融资、政府购买、PPP项目进行了规范,过去以城投债、地方政府融资平台等为主的融资模式难以维持,未来融资机制将逐渐转向以PPP、专项债、产业基金等模式为主。因此,财政将迎来一条可持续发展的新模式,不变的是稳增长的最终目标,变动的是具体的执行手段。

  图5:我国创新环境正在逐步改善

  数据来源:Wind资讯,星石投资
  最后,货币政策新常态:货币政策转向稳健,监管和引导逐步加强。一方面,传统的货币政策转向稳健。另一方面,对市场的监管与引导正逐步加强。一是金融监管仍将持续,未来监管的重点在于同业存单和资管业务,但投资者预期充分,对市场流动性影响较小;二是政策相继推出再融资新规与减持新规,未来A股将逐步过渡到一个以价值投资为主的良性发展的成熟稳健的市场。因此,货币政策将在两方面出现转向,这种转向给市场带来的是长期的稳定,而不是短期的流动性风险。

  图6:中美基准利率的利差保持在利率走廊之内

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  图7:监管层政策呵护市场的态度明显
 
  数据来源:根据公开资料整理,星石投资
  经济结构、增长动力、财政政策、货币政策的新常态带来的是股市的新常态,“复兴牛”行情有望开启,它有以下四个特点:
  首先,从驱动因素上来看,“复兴牛”不是流动性宽松带来的“水牛”,而是有真实经济和盈利支撑的“业绩牛”;
  其次,从市场表现上来看,“复兴牛”不是市场普遍加杠杆引致的“疯牛”,而是在严格金融监管下的“慢牛”;
  第三,从板块配置上来看,“复兴牛”不是所有板块所有公司齐发力的“全面牛”,而是供给侧改革强者恒强的“龙头牛”;
  最后,从投资理念上来看,“复兴牛”不是市场交易者跟风炒作互相博傻的“投机牛”,而是回归价值回归理性的“投资牛”。

  在具体的行业配置上,消费升级、供给出清、基建投资、金融改革这四条主线均有较好的投资机会,投资者需要优选有实际业绩支撑的个股。

  (本文摘编自《2017年中国资产管理行业报告》中的“权益类投资:股市迎来新常态‘复兴牛’行情有望开启”,作者为星石投资策略研究部)
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